开始点评中报前先回顾一下我的中报预测和真实中报的偏离程度。
营收部分：
净息差中报1.88%，我的评估范围1.90%~1.92%，显著低于我的预期。资产规模增速9.35%，我的评估范围是8.5%~9.5%，评估范围内。第二季度净利息收入530.89亿，我的评估范围526~543亿，落在中性和悲观之间。手续费收入增速-1.89%，我的评估范围-3.73%~1.49%，落在中性和悲观之间。其它非息收入增速-12.88%，我的评估范围-13.95%~-7.88%，落在中性和悲观之间。几项合计营收最终的增速-1.72%，落在中性和悲观之间。
支出部分：
费用及其它支出增速0.07%，接近悲观值。信用减值损失246.23亿，我的评估范围238~260亿，符合中性质。
最终净利润增速+0.25%，我的预测的高概率区间为+1.45%~+3.45%，没有落入高概率区间，而是落入了悲观区域。之所以前面预测没有出区，最终结果却没有进入高概率区间，主要原因是前面各项出现了一致性偏差，即都往偏悲观方向偏离。多个负偏离累计，最终就出了高概率区间了。
1，股东分析
招行2025年中报显示：前十大股东中，沪港通二季度减持了3300万股，其他大股东的持股都未发生变化。持股股东数从3月底的43.5万户减少到半年报的41.04万户，二季度减少了2.46万户。
主要大股东除了沪股通少量减持外，其他股东持股没有变化。但是，二季度炒股人数却再次持续减少。说明有其他机构在招行内收集筹码。
2，营收分析
营业收入1699.69亿同比下降1.72%。其中净利息收入1060.85亿，同比增长1.57%。中报非息收入中手续费收入376.02亿同比下降1.89%。其他非息收入262.82亿，同比去年下降12.88%。净利润749.3亿同比增长0.25%。更多的数据参考表1：
表1
对于招行这份中报我个人是不满意的，其中最主要的不满意有2点：1，净息差下滑超出预期；2，手续费收入连续第三年中报同比下滑。
首先看净息差，第二季度实际披露值1.86%，低于预估值。招行公布了二季度的资产收益率和负债成本的数据，用这个数据和一季报的数据进行对比，如下图1所示：
图1
从图1可以看出二季度净息差环比下降5bps，比一季度环比下降还加速了，根本看不到净息差企稳的迹象。其中资产端收益率下降了13bps，负债端成本下降了8bps。负债成本的下降我是有预期的。资产收益率环比下降13bps，特别是贷款利率环比下降15bps远超我的预期。但这并不是最严重，更严重的是招行这个净息差的环比表现远逊于同业。
前一段我针对监管披露的商银行数据进行解读，其中股份行平均的净息差第二季度环比下降约2bps。而招行环比掉了5bps。过去招行每次一开发布会高管就强调招行有负债优势，不用做太高风险的资产就能获得不错的净息差。但是，从另一个侧面想，是不是意味着招行或主动或被动地放弃了银行的基本专业能力——风险定价能力？银行是经营风险的行业，如何给风险定价是银行的基本功。在过去两年，经济下行期，招行主动放弃风险较高的资产，我作为股东可以理解。但是，今年以来国家出台了这么多经济刺激政策，经济复苏势在必行，这种前提下依旧抱着最低风险的资产是不是也是一种不作为呢？如果未来资产荒长期存在，那么资产风险定价能力的重要性会不断提升，如果招行永远只会做风险最低的业务，低成本的负债优势就不能转化为竞争力。
说完净利息收入的问题，我们再来看一下招行的手续费收入。2025年中报招行手续费收入同比下降1.89%，明细如下图2所示：
图2
这已经是招行连续第三份中报手续费同比下降了，2023年中报同比负增长，高管解释说因为股市走熊财富管理手续费受影响；2024年，高管解释说是因为减费让利，报行合一；今年牛市也来了，减费让利对同比的影响也没有了，我想请问高管们还拿什么做借口？
要我说，不要躺在功劳簿上了，睁眼看看周围吧。我今年看过的中报多数银行手续费同比都是正增长：建行手续费同比增长4.02%，兴业银行手续费同比增长2.59%，南京银行手续费同比增长6.7%。外部环境都一样，别人都能正增长，就你不行？
在图2中我把最不满意的3处标记出来了。我们先看和财富管理相关的收入，财富管理手续费+11.89%，托管业务佣金 +4.95%。这两个还勉强说的过去，但是资管业务手续-6.91%。作为对比我们看一下建行的数据：建行资产管理业务收入同比增长35.44%，6月末，资产管理业务规模为5.73万亿元，同比增长10%。反观招行2025年资产管理规模4.45万亿元，比2024年中报的4.46万亿元还降低了0.01万亿。
银行卡手续费同比下降16.37%，结算清算手续费同比下降3.27%。这两块和消费相关，你说中国目前消费低迷我承认，但是有这么差么？同样我们来看看同业的数据，我举每类银行中具有零售属性的代表来看一下：建行银行卡手续费-4.15%，结算清算-1.1%;平安银行银行卡手续费-0.1%，结算清算+3.9%。
当然，招行在营收方面也有做得好的地方，比如：招行今年上半年“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的损益”这个科目收入同比去年大幅减少。这说明招行没有为了营收转正刻意粉饰报表。
3，资产分析
总资产126571.51亿同比增长9.35%，其中贷款总额68545.91亿，同比增速5.7%。总负债113602.91亿同比增长8.63%，其中存款95095.26亿，同比增长8.49%。更多的数据参考表2：
表2
从表2中我们看到招行的贷款增速依然低于总资产增速，而且在2季度贷款环比增长更是出现负增长。这说明2季度招行的贷款发放进展不顺利。资产更多被配置于金融投资和同业资产中。至于贷款增速低也反映了社会有效金融需求不足。这和贷款收益率持续下行也能对上。
另外我们也能注意到招行的对公存款还是保持了同比增长，虽然不如零售存款增长快。我们不要忘记今年整个非金融企业的存款同比是下降的。招行对公存款能保持同比增长说明其客群经营确实有进步。
4，不良分析
根据招行的中报，不良余额663.7亿比一季报的667.43亿元下降了3.73亿元；不良贷款率0.93%比一季度减少0.01个百分点。印象中这是招行最近8个季度首次出现不良双降，这应该是一个积极的信号。拨备覆盖率410.93%比一季度的410.03%略升；贷款拨备率3.83%比一季报的3.84%下降了0.01个百分点。作为不良贷款蓄水池的关注贷款余额1014.67亿比一季报的971.95亿元，增加了42.72亿元，关注贷款率1.43%比一季报的1.36%上升0.17个百分点。招行的整体不良数据和风险抵补数据还算稳定，但是关注贷款金额和关注贷款率连续上升是个隐忧。
在贷款新生成方面，公司新生成不良贷款327.21亿元，同比增加7.49亿元；不良贷款生成率（年化）0.98%，同比下降0.04个百分点。从业务大类看，公司贷款不良生成额22.22亿元，同比减少32.92亿元；零售贷款（不含信用卡）不良生成额107.30亿元，同比增加43.01亿元；信用卡新生成不良贷款197.69亿元，同比减少2.60亿元。
从上面的数据看新生成不良率有所下降，但是绝对金额还是有所上升的。主要的不良生成依然是信用卡。信用卡的不良生成金额同比有所下降，但是下降的很慢。
正常贷款迁徙率1.63%是年化后的数据，同比去年的1.67%小幅下降。这从另一个侧面说明不良的情况在慢慢好转。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率14%比一季报的14.86%，大幅下降了0.86个百分点，这个环比下降主要是因为2024年度的分红在2季度计提。同比去年中报的13.86%，提升了0.14个百分点。核充率同比增长，可以支撑9.35%的总资产增速。
6，问题
本季度看到的主要问题除了一直持续不振的手续费收入外，净息差的管控不力，还有资产质量的趋势依然不明朗，关注贷款增加较多。
7，点评
总体来看招商银行的中报中规中矩，营收下降趋缓，净利润增速转正，不良生成持续好转。但是，我们也应该看到其中的不足，长期风险定价能力的建设，财富管理业务大而不强等虽不是近忧，却是远虑。银行经营如逆水行舟，不进则退。招行如果总是躺在历史的功劳簿上，不思进取早晚会被同业追上。
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